2016年1月6日至1月9日，一年一度的國際消費類電子產品展覽會CES(Consumer Electronics Show)將在美國賭城拉斯維加斯舉行。業內人士預測，CES2016這場全球最大規模的高科技年度盛事，將會成為2016年智能硬件行業潮流的一個風向標，基于物聯網的智能家居有望成為本屆CES科技展最閃亮的明星。業內人士分析，經過幾年的發展，智能家居行業變化頗大，在國外蘋果與谷歌雙雄爭戰，在國內，阿里、騰訊、京東、萬科、小米、海爾等各路大軍涉足，智能家居領域變成各巨頭爭雄的主戰場。隨著中外企業的不斷擴張，智能家居領域暗流涌動。今年，將會有更多企業加入智能家居陣營，在CES2016這個國際大舞臺上“表演”，屆時智能家居或將呈現井噴狀態。研究機構researchandmarkets發布的最新報告預計，未來五年全球智能家居設備和服務市場將以每年8%-10%的速度增長，到2018年市場規模將達到680億美元。報告指出，物聯網的興起是智能家居市場的重要驅動力。家居行業正在經歷一場“蝶變”，智能家居或許將改變你的未來生活，家電不再是簡單的功能性產品，它所展現的是科技給我們的生活帶來的便捷，以及人性化的功能體驗，將生活提升為質的改變。而這一次，各大廠商更不會放過CES2016這個能展示物聯網科技的大平臺。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不作為買賣建議。

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青島海爾:業績稍低于預期,產品結構持續優化

青島海爾 600690

研究機構：申萬宏源 分析師：劉遲到,周海晨 撰寫日期：2015-11-06

第三季度凈利潤增速稍低于預期。1-9月份,公司實現營業收入626.3億元,同比下降11.14%,營業利潤51.11億元,同比下降19.38%,歸屬于母公司所有者凈利潤34.31億元,同比下降18.62%,每股收益0.56元;第三季度,營業收入207.17億元,同比下降11.79%,凈利潤8.02億元,同比下降51.04%,第三季度凈利潤稍低于預期。若剔除章丘海爾電機、海爾特種電器和裝備品經銷模式的影響,預計1-9月份公司收入同比減少7%左右,利潤同比下降約16%。

空調業務面臨一定競爭壓力,產品結構改善,均價變化優于行業平均水平。根據產業在線統計企業端出貨數據顯示,1-9月份,我國空調、冰箱和洗衣機銷量分別為8963萬臺、6101.1萬臺、4146.2萬臺,同比下降5%、4.69%、0.76%,由于空調龍頭降價去庫存化加速,公司空調內銷面臨較大壓力,內銷502萬臺,同比下降11.6%。前三季度,中怡康零售端數據顯示,海爾空調零售量同比下降8.36%,市場份額11.58%,同比下降0.34個百分點;冰箱行業零售量同比下降7.19%,海爾零售量同比下降5.76%,洗衣機行業銷量同比下降2.03%,海爾零售量同比下降5.60%。雖然公司白電業務面臨一定的壓力,但是產品結構持續改善,產品單價相對行業平均水平表現良好:前三季度,空調行業平均單價3769元/臺,同比下降3.73%,海爾平均單價下跌2.68%;冰箱行業平均單價3192元/臺,同比上漲4.97%,海爾平均單價8.02%;洗衣機行業平均單價2354元/臺,同比上漲5.19%,海爾平均單價同比上漲10.60%。公司產品結構不斷優化,平均單價提升帶動前三季度公司毛利率提升2.18個百分點,達到27.76%。預計第四季度,公司空調業務將持續面臨較大壓力,冰洗保持相對穩定。

公司將引領我國白電產業和結構升級。未來我國白電行業需求飽和、產業結構升級將成為主基調,我們判斷,未來3-5年內,空調內銷量增速將保持0-10%,冰箱、洗衣機內銷平均增速-5%—5%之間。從產品結構和品牌培育上來看,卡薩帝已經成為我國家電企業中高端品牌成功的典范,前三季度收入同比增長34%,公司冰箱、洗衣機和空調高能效、高端產品占比優于行業平均水平,智能白電銷量167萬臺,同比增長200%,,膠州空調互聯網工廠已經建成,智慧工廠、柔性化生產將為公司產品個性化、結構優化打下良好基礎。

盈利預測與評級。我們分別下調公司2015年-2017年公司的每股收益0.21元、0.20元和0.18元至0.63元、0.76元和0.89元,對應的市盈率分別為16倍、13倍和11倍,公司目前的動態估值處于歷史平均水平之上,第三季度以來,公司股價持續下滑,已經反映部分悲觀預期,并且公司目前處于停牌狀態,隨著預期的進一步消化,復牌后,股價下跌空間有限,維持“增持”評級。

美的集團:三季報業績符合預期,需重點關注空調庫存變化

美的集團 000333

研究機構：申萬宏源 分析師：劉遲到,周海晨 撰寫日期：2015-11-02

投資要點

前三季度收入和利潤增速符合預期。1-9份,公司實現營業收入1113.7億元,同比增長2.1%,營業利潤130.91億元,同比增長14.91%,歸屬于上市公司凈利潤110.1億元,同比增長23%,扣非后凈利潤93.8億元,同比增長8.66%,每股收益2.60元;第三季度,收入288.65億元,同比下降9.1%,凈利潤19.42億元,同比下降0.93%,三季報收入和利潤增速符合預期。

冰箱、洗衣機和空調業務經營表現優于行業平均水平。1-9月份,我國空調銷量8963萬臺,同比下降5%,其中出口3611萬臺,同比下降5.5%,內銷5352萬臺,同比下降4.7%,第三季度銷量2189萬臺,同比下降15.1%;7-9月份,冰箱銷量1992.5萬臺,同比下降7.2%,洗衣機7月份銷量同比下降2.3%,8月份銷量同比增長4.4%;前三季度,從終端零售數據分析,小天鵝、美的品牌洗衣機零售量市場份額分別達到17.06%、7.95%,同比分別提高2.4個百分點、2.29個百分點,美的冰箱累計零售量份額12.26%,同比提高2.1個百分點,美的空調零售量份額24.69%,同比提高2.15個百分點。由于今年空調旺季全國氣溫偏低等原因導致今年渠道庫存偏高,因此,空調行業今年以來一直處于去庫存化階段,空調企業端出貨量增速低于終端,公司渠道庫存處于相對良好狀態,洗衣機、冰箱市場份額和競爭力不斷提升,公司前三季度收入和利潤表現均優于行業平均水平。

空調渠道庫存變化需重點關注,第四季度空調或持續面臨壓力,冰洗延續快速發展態勢。根據中怡康的統計數據1-9月份,我國空調銷量(累計1133.2萬臺)同比下降4.42%,一方面中怡康統計數據主要集中于一、二線城市,另一方面格力、美的主要通過專賣店進行銷售,所以數據差異相對較大,根據產業在線出貨量和相關調研,我們判斷目前我國空調渠道庫存依然處于高位,按照目前的出貨和終端安裝卡差異,預計2016年3月份左右,渠道庫存可以回到1個半月到2個月的正常水平。2014年第四季度,空調企業開始大規模降價促銷,銷售基數相對較高,雖然4-6月份房地產需求可能拉動部分需求,但總體終端需求疲軟,估計第四季度空調行業仍然面臨較大的下行壓力。截止9月底,公司預收賬款36.5億元,同比下降3.4億元,公司新冷年開局良好,預計第四季度,公司冰箱、洗衣機業務將延續快速發展態勢。

盈利預測與評級。我們分別下調公司2015年、2016年和2017年每股收益0.11元、0.07元和0.11元至2.94元、3.44元和4.11元,對應的動態市盈率分別為9倍、8倍和7倍,目前的動態市盈率處于歷史平均水平左右,估值相對合理,但是股價已跌破股權激勵、回購和核心管理層持股計劃價格,公司和安川合作進軍工業和機器人領域,智能家居積極布局,未來存在進一步加大開拓其他業務的可能性,繼續維持“買入”評級。

TCL集團:受累于彩電業務下滑

TCL集團 000100

研究機構：國聯證券 分析師：錢建 撰寫日期：2015-10-27

事件:10月21日發布三季度業績公告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為20.65億元,較上年同期減6.97%;營業收入為743.35億元,較上年同期增7.14%;基本每股收益為0.1781元,較上年同期減27.42%。其中3季度凈利潤為4.43億元,較上年同期減40.56%;營業收入為274.79億元,較上年同期增7.82%;基本每股收益為0.0363元,較上年同期減53.99%。

點評:凈利潤下滑的主要原因為:1、彩電業務受累于整體市場規模下降,TCL多媒體被迫促銷競爭,出現虧損。2、面板業務受累于產品價格持續下降。3、受人民幣兌美元匯率劇烈波動的影響,出現較大的匯率損失。

公司業務亮點:1)以互聯網及移動互聯網行業為主的金融創投業務取得極大成功,前三季度金融業務創利5.6億,同比提升142%。2)由硬件向內容的業務戰略轉移布局初步形成,智能電視注冊用戶數量進一步增長,全球播業務獲國內獨家電視電影院線試驗牌照。

公司全面推進“智能+互聯網”戰略轉型及建立“產品+服務”商業模式的“雙+”轉型戰略,在各產品上嵌入智能技術,提高智能終端比例及智能電視比例,繼續擴大智能網絡電視終端和移動智能終端運營激活的用戶總數,通過TV+運營平臺搭建智能電視生態圈,增強硬件入口優勢、發掘用戶價值的平臺經營戰略初見成效,互聯網業務的商業運營已具備基礎。

互聯網應用及服務業務取得進展。包括互聯網應用平臺、移動互聯網應用平臺和云服務平臺的運營,以及歡網科技、全球播、TCL教育網及在線教育項目、IMAX家庭影院、智能家庭項目公司和TCL文化傳媒公司等企業。其中“全球播”創新商業模式:全球播公司采用分成模式與產業鏈中的內容、發行和整機等企業合作,收益來自用戶點播付費和廣告兩種模式,尤其是創新用戶可以通過“看廣告攢金幣付電影費”的方式來支付電影費對客戶會較有吸引力。

截至9月末,集團智能網絡電視的累計激活用戶數為1,059.3萬,日均點播次數470萬次;游戲平臺用戶數為326.5萬,月活躍用戶達到126萬,周內日均使用時長已突破75分鐘;教育平臺累計激活用戶120萬;生活平臺自7月底上線,已累計用戶19萬。用戶的積累規模和發展速度都很可觀,這是公司后面的發展亮點之一。

TCL多媒體電子前三季度實現銷售收入194.94億元,同比增長4.17%,虧損2.38億元,其中第三季度內虧損為3.47億元。1-9月份銷售彩電1246萬臺,而同期國內電視機銷量累計同比下降14%,TCL因此采取了多項促銷措施保證銷量,實現銷量同比增長4.26%。中國市場智能電視及4K電視的銷量占比分別增長至51.7%和19.2%;曲面電視累計銷售95,383臺,在中國市場占有率達20%。可見,公司通過提高高端產品的結構比重來應對市場挑戰,但由于相應產品均價的升幅僅4%多并未覆蓋產品高端化后的成本,故整體反出現虧損。我們認為,國內彩電業的產能過剩導致行業競爭格局十分惡劣,在一些本該被淘汰出局的企業仍難以出清之時,行業盈利狀況仍難以改善。

TCL通訊科技1-9月銷售終端5539萬部,增長14%;實現銷售收入163.03億元,同比增長2.02%;實現凈利潤6.14億元,同比增長7.0%。

但公司產品銷售均價同比下降10.4%至47.2美元,盡管TCL通訊科技通過嚴格的成本控制和存貨管理保持了一定盈利能力。但如此之低的銷售均價說明公司仍掙扎在低端市場,而這一市場擁擠了太多競爭者,利潤高度不確定,對其前景難以樂觀。

華星光電前三季度共投入玻璃基板132.61萬張,同比增長12.46%,實現銷售收入127.11億元,凈利潤17.91億元,其中經營性凈利13.18億元,同比增長10.8%。但是由于國內多地上馬面板線,導致行業產能迅速過剩,面板行業景氣度轉而下行,尤其32寸面板供給嚴重過剩致價格下跌。我們認為這一行業由于政府干預過多,上馬過多產能,已經導致該行業在經濟上有步入彩電業后塵的危險。

銷售渠道發生積極變化:TCL積極調整銷售渠道,推進線上線下一體化運營,深化渠道變革,提升電商渠道的銷售占比,前三季度,TCL多媒體電子電商渠道占比提升至14.0%。

結論:公司全面推進“智能+互聯網”戰略轉型及建立“產品+服務”商業模式的“雙+”轉型戰略,在各產品上嵌入智能技術,提高智能終端比例及智能電視比例,繼續擴大智能網絡電視終端和移動智能終端運營激活的用戶總數,通過TV+運營平臺搭建智能電視生態圈,增強硬件入口優勢、發掘用戶價值的平臺經營戰略初見成效,互聯網業務的商業運營已具備基礎。我們預計在歐美經濟復蘇緩慢,新興市場及發展中國家經濟增速持續放緩,消費電子領域的競爭愈演愈烈的背景下,公司未來營業收入的增速將放緩至5%左右,凈利潤受累于產品均價下滑及成本費用上升、匯率損失等會下降10%-15%。預測未來兩年每股收益在0.2元左右。但鑒于公司在互聯網業務的全面布局,可給予較高的估值預期,給予推薦評級。

風險提示:行業銷售下滑風險;創新業務遇阻風險

安居寶：高科技企業

公司專注于社區安防領域，是一家集研發、系統方案設計、生產、銷售、服務為一體的高科技企業，主要產品為樓宇對講、報警及智能家居產品。公司前瞻性的把握行業數字化、網絡化、智能化和集成化的發展趨勢，依托自身良好的技術研發優勢，不斷實現主營產品的技術升級和功能優化，提升了自身的行業地位和核心競爭力。公司在工業設計、音視頻傳送、總線通訊控制、音視頻數字化、通訊網絡化等領域擁有核心技術，現已發展成為國內樓宇對講系統及智能家居系統最重要的集成生產商和系統方案解決提供商之一。

海信電器:業績基本符合預期,出口增長較快

海信電器 600060

研究機構：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫日期：2015-10-26

前三季度實現凈利潤同比增長1%,基本符合我們預期

公司前三季度實現營收221.3億元,同比增長4.9%,其中Q3實現營收81.3億元,同比增長3.75%。前三季度實現歸屬于上市公司股東凈利潤9.3億元,同比上升1.0%,其中Q3歸屬于上市公司股東凈利潤凈利潤3.0億,同比下降1.0%。前三季度EPS 0.71元,基本符合我們的預期。

內銷增速下滑但仍高于行業,出口增速較快

產業在線數據顯示,今年1-8月LCD行業整體銷量同比下降1.9%,其中7、8兩月銷量同比下降2.5%。海信今年1-8月實現銷量同比增長8.1%,7、8兩月銷量同比增長6.0%,快于行業增長,顯示公司的產品和技術在行業內較具競爭力。海信今年1-8月內銷銷量同比增長5.2%,出口同比增長12.4%;7、8兩月內銷銷量同比下降5.2%,出口同比增長23.5%。我們估計三季度內銷下滑但仍好于行業,同時出口增長較快,占比上升。

毛利率略有下滑,銷售費用率小幅上升

公司三季度毛利率17.0%,同比下降0.3個百分點,我們認為主要受低毛利率的出口占比上升的影響,同時增值業務收入占比還比較小。前三季度銷售費用率上升0.4個百分點至9.8%,導致三季度利率下滑0.6個百分點至3.7%,銷售費用率上升或來自新介入者的競爭。

估值:維持盈利預測和“買入”評級

我們維持公司2015/2016/2017年EPS預測1.08/1.25/1.40元,基于瑞銀VCAM貼現現金流工具(WACC假設8.6%)得到目標價22.50元,維持“買入”評級。

艾迪西:申通快遞借殼上市,成就快遞第一股

艾迪西 002468

研究機構：國金證券 分析師：賀國文 撰寫日期：2015-12-28

投資邏輯

申通快遞擬借殼上市,成就快遞第一股:交易預案包括(1)置出艾迪西全部資產,預估值不低于7億元。(2)置入申通快遞100%股權,作價169億元?，F金支付20億元,股份支付149億元,發行價16.44元/股,發行約9.06億股。(3)募集配套資金48億元,發行價16.44元/股,發行約2.92億股。將用于申通快遞“中轉倉配一體化項目”等項目建設。(4)業績承諾,申通快遞2016/2017/2018年歸母凈利潤不低于11.7億元、14億元、16億元。發行后總股本約15.3億股。

快遞行業務量未來三年復合增超過30%:受益網購興起,快遞業收入從2008年408億元增長到2014年2045億元,年均復合增長率31%。今年1至11月,全國快遞服務業務量累計完成182.5億件,同比增長48.1%。預計未來三年快遞業務量復合增速超過30%,收入增速超過40%。

民營快遞主導國內快遞市場,加盟模式易于擴張:異地快遞對行業收入占比約55%,民營企業占異地快遞收入約80%份額。以申通快遞為代表的通達系,基本采用加盟模式,全國網絡布局。加盟模式節省資金,借助加盟商當地資源,能實現快速擴張。未來加盟店有可能面臨整合。

并購整合與重資產投入是未來趨勢,申通借助資本構建壁壘:國內獲得快遞經營許可證的企業有6000多家,2013年行業前四位收入份額之和僅為55.4%?？v觀國際快遞巨頭發展史,并購整合都是必經之路。未來為滿足高服務質量的需求,加強航空機隊與轉運中心等重資產投入將成為行業趨勢。申通快遞上市,能借助資本的力量加大投入與整合力度,具有先發優勢。

投資建議

公司未來通過內生性增長及加盟商整合,將超過公司凈利潤增長承諾值。未來3年業績復合增速為52%。考慮快遞標的稀缺性和成長性,建議買入。

估值

預計公司2015/16/17年盈利分別為5.6/12.2/15.6億元,基于2015年未來3年的業績復合增速為52%。綜合衡量,給予公司1.1倍PEG估值,目標價位46元。

風險

快遞行業整體增速放緩,快遞行業競爭激烈,公司高凈利率無法維持。